Mara: Биткоин-банкир или просто магнат майнинга?

Mara майнит, держит или занимается банковскими операциями? Поскольку 15% ее биткойн-резерва находится под залогом, Mara Holdings начинает напоминать теневой банк.

MARA разворачивает стратегию лендинга, используя 15% от своего биткоинового фонда

Прошло некоторое время с тех пор, как я в последний раз рассматривал MARA Holdings (NASDAQ: MARA) и ее стратегию биткоин-казначейства. Да, она все еще удерживает звание крупнейшего хешрейта среди публичных биткойн-майнеров. И да, у нее также самый большой запас биткоинов на балансе. Но честно говоря, ничего убедительного для более глубокого изучения не было в последние кварталы.

Многие инвесторы задаются вопросом, почему цена акций MARA отстает от цены биткоина, основного актива, который она должна представлять. Эти сомнения не безосновательны – операционная неэффективность MARA, волатильная прибыльность и временами непрозрачное управление разочаровали инвесторов.

До этой недели, когда пресс-релиз компании возбудил мой интерес. 🚨

‘MARA возглавляет инвестиции в размере илл. 20 миллионов долларов США в двух основных компаниях Prime для развития стратегий институционального дохода биткоина и расширения SMA до 2,000 BTC’.

Примерно в то же время пользователь X сделал смелое заявление — что MARA превращается в теневой банк на базе биткоина. Эта формулировка меня заинтриговала. Если верно, это полностью меняет наше восприятие MARA: она не просто майнинговая компания с богатой казной, а генерирующая доход финансовая машина — как цифровой банк.

MARA строит теневой банк на основе Биткойна. В первом квартале 2025 года у них было около 47 531 BTC в балансе. Вместо продажи на рынок они выдали примерно 14 269 BTC учреждениям, что составляет рост на 37,5% по сравнению с предыдущим кварталом. Это уже 30% их казны, принося доход от 5 до 9%, подобно…

Стратегия Лендинга BTC — от Экспериментальной к Масштабируемой

Я впервые услышал о деятельности MARA по кредитованию биткойнов в конце 2024 года. В ходе того интервью руководители преуменьшили масштабы операции, описывая её как мелкую и осторожную. Это имело смысл. Контрпартийный риск в этой сфере реален, и призрак обанкротившихся криптовалютных кредиторов вроде Celsius всё ещё преследует память инвесторов. Но затем в 2025 году MARA стала более активно говорить о своём кредитовании биткойнов.

Давайте разберем, что изменилось — это взято прямо из отчетов MARA перед Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC):

«MARA монетизирует свою казну без её продажи, создавая постоянный поток дохода, который повторяет показатели чистой процентной маржи (NIM) в банковской сфере. Это не просто майнер. Это не просто HODLer. MARA становится банком, родным для биткоина.»

«Теневой банк», какая умная формулировка. В конце концов, MARA является небанковской организацией и находится вне традиционных банковских правил. Тем не менее, её кредитная деятельность уже работает по сути как теневой банк: она выдаёт капитал (Биткойн), генерирует стабильный доход (оплачиваемый в Биткойне) и удерживает основную сумму долга как долгосрочный растущий актив.

Что здесь уникально, так это то, что проценты выплачиваются в биткоинах — таким образом, MARA пассивно увеличивает свою позицию, сохраняя при этом подверженность изменениям цены. Это механизм начисления процентов, который немногие публичные компании могут повторить.

Ещё лучше, MARA продолжает добывать новый биткоин ежедневно (свыше 20 BTC в день), что означает постоянное пополнение базы доходности.

Однако MARA не является полноценным теневым банком, так как только около 15.5% её активов выданы в кредит. Даже если этот процент со временем вырастет до 100%, что крайне маловероятно, балансовая стоимость остаётся незначительной, пока цена BTC не увеличится многократно.

Кроме того, сохраняется риск контрагента, и MARA не раскрыла точно, кто занимает эти BTC или какие механизмы обеспечения предусмотрены. Но благодаря инструментам вроде структуры SMA и заявлениям руководства о тщательном выборе контрагентов, похоже, что применяется подход с учетом риска.

Оценка казначейства линзы: возможно, вы получаете бизнес майнинга «бесплатно»

По состоянию на 30 июня 2025 года компания MARA указала в своем балансе 49 940 BTC. При цене BTC около $120,370 (на 16 июля 2025 года), это эквивалентно сокровищу стоимостью примерно $6,01 млрд.

Капитализация рынка MARA в тот же день составила 7,02 миллиарда долларов.

Теперь давайте рассчитаем стоимость предприятия (Enterprise Value, EV)::

EV = Рыночная капитализация + Общая задолженность — Денежные средства и их эквиваленты — Справедливая стоимость BTC

(EV = 7,02 млрд долларов США + 2,71 млрд долларов США — 0,19 млрд долларов США — 6,01 млрд долларов США = 3,52 млрд долларов США)

Это означает, что весь бизнес MARA — инфраструктура хешрейта, объекты, финансовый отдел и все остальное — оценивается всего в $3,52 млрд. 💸

Такое расхождение открывает провокационную идею:

Стек BTC у MARA стал настолько большим относительно оценки его акционерного капитала, что все остальное — инфраструктура, операции по добыче полезных ископаемых, кредитная платформа и будущий потенциал роста — фактически глубоко обесценено. 🤯

Другими словами, инвесторы могут приобретать подверженность BTC и получать майнинговый бизнес со значительной скидкой.

*С увеличением количества держателей BTC и ростом цены, рыночная стоимость предприятия MARA может потенциально быть незначительной.

Заключительные мысли

Холдинги MARA уже давно критиковались как «неэффективные майнеры», несмотря на то что они являются крупнейшими в масштабе. Учитывая стремительный рост их операции по кредитованию BTC, компания прокладывает новые пути развития.

В настоящее время около 15% его биткойновой казны используется для получения регулярной доходности, и проценты выплачиваются в натуральной форме. Компания начинает строить фундамент собственного кредитного бизнеса на базе биткоина.

Это теневой банк? По нормам регулирования — нет. Но концептуально, да — он уже ведёт себя как таковой. ‍♂️

Есть определенные риски, особенно связанные с контрагентами и волатильностью биткоина. Для инвесторов, понимающих последствия, это представляет интригующую структуру. По текущим ценам вы фактически покупаете биткоин MARA и получаете её бизнес по добыче и кредитованию со значительной скидкой.

Эта динамика меняет наше понимание MARA. Это уже не просто спекулятивная игровая площадка для майнинга. Теперь это превращается в биткоин-финансовую платформу с генерацией дохода, и рынок, возможно, еще не полностью отражает эту тенденцию.

Смотрите также

• Советы по экспертам: безопасно перемещение вашей коллекции комиксов

• Зрители были озадачены, увидев, как местные жители Швейцарии плывут домой с работы по реке

• Объяснение дорожной карты World of Warcraft 2025: что такое загадочный символ?

• Чонгук из BTS проявил чрезмерные эмоции после встречи с охотниками на демонов в K-Pop.

• Лучшие расстановки клубов EA FC 25 и собственная тактика

• Режим карьеры EA FC 25: лучшие свободные агенты и игроки с истекающим сроком контракта

• Zara извинилась за «неподходящую» детскую рубашку после обвинений TikToker

• Настоящая причина, по которой Джорджа убили в сериале «Молодой Шелдон», вас шокирует! George’s Death Explained In Young Sheldon.

• Выходит ли Джорджия из тюрьмы в третьем сезоне сериала «Джинни и Джорджия»? Как концовка с клиффхэнгером подготавливает события четвертого сезона.

• Пилот, задержанный за несанкционированный полет в Антарктиду, нарушил молчание перед допросом

2025-07-19 04:59